在上篇“图说”中，我们列出了不同国家挖一枚比特币需要多少电力成本。但它只是在某一时间刻度的算力和电价条件下的静态成本。

如果将范围缩小在中国（指矿机部署地），并设置一个平均电力价格（实际上，裸电电价基本固定），那么历史时间（算力）下的挖矿成本会形成一条曲线，如下图。

这条曲线说明什么？

我们选取的时间段是 2018 年 1 月 1 日至 2019 年 4 月 23 日，其中红色曲线是比特币的交易所平均价格，另外三条曲线分别为托管电价 0.08 美元/千瓦时（约 0.54 元人民币）、最高火电裸电 0.0697 美元/千瓦时（0.45 元人民币）、最低火电裸电 0.04 美元/千瓦时（0.27 元人民币）下的挖矿成本。

红线与三条蓝线间的距离则代表挖矿毛利润。图中的 4 个点分别代表以下信息：

2018 年 9 月初起，红线开始低于托管电价成本曲线，说明这个时点后，若仍使用高于 0.54 元/度的电费挖矿，将不再盈利。 2018 年 11 月中起，红线开始低于最高火电裸电成本曲线，说明这个时点后，若仍使用高于 0.45 元/度的电费，挖比特币变得无利可图。 2019 年 4 月初起，红线开始高于最高火电裸电成本曲线，说明这个时点后，以 0.45元/度或更低的电费挖矿，可以产生利润。 2019 年 4 月 20 日起，红线开始高于托管电价成本曲线，说明这个时点后，以 0.54 元/度的电费挖矿重新开始获利。

从图中可以看出，比特币挖矿成本变动的稳定性始终高于比特币价格浮动。

实际上，我们在月初的研报《比特币挖矿的行业拐点与背后的经济周期》中也讲过，影响比特币挖矿的关键因素是算力、算力难度和电价。其中，电价（尤其是裸电）因矿场合同通常以年为单位，而波动不大，可看做常量。而算力和算力难度的大幅变动一般有两种原因：挖矿设备或方式的变革，比特币出块奖励减半。除此之外，比特币挖矿涨跌幅度不会高于价格的涨跌幅度。

因此，若比特币价格持续走高（超过 5785 美元），比特币挖矿将有望重回暴利行业。